2015启明星辰(002439)公司调研报告

　　国家政策和立法正推动信息安全市场加速增长

　　国家政策和立法的推进正刺激信息安全市场加速增长。目前及未来一段时间在政策刺激下，市场增长将以政府军队和央企的需求为主导。随着网络安全法的推进，我们预计一般企业的信息安全存在强烈的“补课”需求，有望在未来接力党政军的需求。相对于美国信息安全占总IT投资的8%，我国仅为1%，我们预计信息安全市场将进入一个新的阶段，增速将提高到20~30%，市场空间广阔，属于成长期早期。

　　公司研发储备充足，今后几年将受益于费用率下降和营收加速增长的双驱动

　　公司上市后积极扩充研发队伍，储备技术产品。目前研发储备完成，可支持未来2~3年内的营收，费用投入将保持稳定。由于公司客户多为党政军部门，反腐将使得公司费用率进一步降低。同时受益于强烈的市场需求，公司营收增速有望提升。因此，公司将呈现营收和利润快速增长态势，利润增速将高于营收增速。

　　建立信息安全生态圈，布局全链条安全，发展后劲十足

　　公司从网络安全出发，积极布局云和端的安全，形成云网端一体化安全方案。同时从网络安全出发，积极布局数据安全、业务安全和物理安全等领域。公司通过自研、并购、参股、合作等形式，全面布局大安全系统，建立信息安全生态圈。

　　目前已收购或拟收购书生电子、合众数据、安方高科，切入业务安全、数据安全和物理安全，并参股近20家公司，全链条雏形已现。与腾讯、华为等合作，布局云和端安全。

　　核心假设与估值

　　我们预计公司安全产品将保持高速增长，安全服务将维持稳定;假设公司每年的增值税有80%在当年即缴即退。

　　预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.38、0.53 和0.76 元人民币。以9月18 日收盘价24.78 元计算，对应2015~2017 年市盈率分别为65.85倍、46.61 倍和32.68 倍。