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巴菲特投资败笔回顾分析

时间:2021-02-10 14:52:34 投资理财 我要投稿

巴菲特投资败笔回顾分析

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  2014年5月5日,周一。巴郡上周六举行股东周年大会,投资者可以从巴菲特身上得到什么启发,留待“价值一派”高人出手。然而,“神”也是人,老毕试从金融海啸前后巴郡两宗重大交易,一窥巴菲特有多巴菲特。

  一如所料,巴郡股东于表决中否决一项迫公司派息的动议。以掌握在巴菲特手上的投票权,表决结果不问可知。撇除这个因素,渴望股神归还现金的股东恐怕只属少数。投资巴郡,信的不是Warren Buffett这个金漆招牌吗?

  巴菲特金句无数,最为投资者津津乐道的,莫过于“别人恐慌时贪婪,别人贪婪时恐慌”。正如一切智者之言,讲得容易做就难,巴郡股东也许都有自知之明,不介意无股息收,只求股神年年跑赢大市,不断替其资本增值。然而,自上世纪九十年代末以来,巴菲特战绩已不若之前数十年辉煌。这不仅证诸巴郡资产净值自2000年起年均增长仅6%,远逊以往年均二成以上的回报;令粉丝更失望的是,过去五年巴郡资产净值上升步伐落后于标普500 指数。

  自上世纪五十年代中以来,以五年为比较基础,巴郡从未跑输标普500,股神表现确实今非昔比。巴郡另外两位投资经理过去五年皆能轻松跑赢大市,巴菲特差强人意的战绩,看来非投资组合庞大足以解释过去。

  细看巴郡的投资纪录,金融海啸前后有两宗交易非常有趣,其一很巴菲特,另一则“反巴菲特”。巴郡股东大会刚过,谈之甚宜。

  从【附图】可见,巴郡手头现金近期回升至接近500亿美元水平。图中显示现金明显萎缩的时段,正是2008/09年市场最兵荒马乱的日子。集团手头现金于2009年降至约260亿美元低位,当时发生了什么事?巴郡宣布收购铁路营运商伯灵顿(Burlington Northern Santa Fe),作价267亿美元。此前数月,巴菲特已在人心惶惶之际买入高盛和通用电气(GE)优先股,把“别人恐慌时贪婪”的股神心法演绎得淋漓尽致。除了2008/09年外,巴郡现金水平在2011年底和2013年初亦曾显著回落。留意股神动态者想必记得,巴郡于2011年底大手入股美国银行和化工集团Lubrizol;去年初则收购美国国务卿克里妻子家族经营的茄汁大厂亨氏(Heinz)。

  现金消长跟投资活动成反比,巴郡现金水平近期回升至接近500 亿美元,意味着巴菲特再度储足弹药,静候下一个别人恐慌时贪婪的机会来临。

  以上交易,处处流露着巴菲特的一贯风格。然则,什么是“反巴菲特”?话说2009年,股神直认在一项投资上犯了重大错误,此乃一度占巴郡股票组合一成半的石油企业Conoco Phillips。

  以巴菲特的作风,估值不吸引不买,“护城河”不够深亦不考虑。要求如此严格,股神按理不会在条件不合下三番四次增持Conoco Phillips。然而,2007至08年,巴郡从1800万股起步,一直增持至接近8500万股,投入资金由10亿美元增至70亿美元。巴菲特买入前五年,Conoco Phillips股价已从13美元升至60美元(经拆股调整),此股对价值投资大师应无多大吸引力。事实刚好相反,巴郡买入该股的平均价高达85.35美元。金融海啸未几爆发,不出一年,巴郡以不出一半的价钱清仓,释放资金另作投资。

  这宗投资堪称巴菲特一生最大的'败笔。回想该役,股神看中Conoco Phillips什么,以致一反常态愈贵愈买?像ConocoPhillips这种垂直式经营的综合油企, “护城河”不见得怎么可靠,更谈不上任何品牌效应,唯一可能吸引巴菲特的,是生产成本相对其他油企有些微优势(未做过调查,不敢断言)。难道股神对其时大行其道的Peak Oil 理论信之不疑,以价值投资巨人的身份,追逐快将爆煲的“超级商品牛市”?

  却其实,“神”者,人也。巴菲特投资大亏的例子,岂止此宗?2008 年,巴郡曾斥资2.44亿美元,入股两家在巴菲特眼中估值吸引的爱尔兰银行。同年底,巴郡按市值入账,亏剩2700万美元,投资减值89%!

  身经百战的股神不失幽默,以网球术语“非压力失误”(unforced errors)来形容这项投资。强如巴老,赚蚀也得讲求天时地利,何况你我。

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